خفض أسعار الفائدة الفيدرالية: أفضل من عدمه

أعلنت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء عن خفض سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية بمقدار 50 نقطة أساس. وتمثل هذه الخطوة انعكاسًا لسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي أبقى نطاق سعر الفائدة المستهدف عند 5.25 إلى 5.5 في المائة منذ يوليو 2023. وكان أعضاء اللجنة قلقين في السابق من أن التضخم المرتفع قد يصبح راسخًا. وهم يعتقدون الآن أن التضخم في طريقه للعودة إلى 2 في المائة، مما يبرر الانتقال التدريجي من السياسة النقدية المشددة إلى الحيادية.

وفي المؤتمر الصحفي الذي أعقب الاجتماع، وصف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول القرار بأنه “عملية إعادة معايرة موقفنا السياسي بعيدًا عن حيث كان لدينا قبل عام عندما كان التضخم مرتفعًا والبطالة منخفضة إلى مكان أكثر ملاءمة بالنظر إلى مكاننا الآن والمكان الذي نتوقع أن نكون فيه”.

كان المشاركون في السوق يتصارعون مع سؤالين كبيرين قبل اجتماع يوم الأربعاء. كان السؤال المباشر هو ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفض نطاق سعر الفائدة المستهدف للأموال الفيدرالية بمقدار 25 أو 50 نقطة أساس. وقبل إعلان يوم الأربعاء مباشرة، أفادت مجموعة CME أن سوق العقود الآجلة للأموال الفيدرالية كانت تتوقع ميزة طفيفة (55٪) للخفض الأكبر.

كان السؤال الأبعد أمداً يتعلق بوتيرة خفض أسعار الفائدة. فقبل الاجتماع، كان المتعاملون في سوق العقود الآجلة مقتنعين بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتحرك بسرعة. فقد أفادت مجموعة سي إم إي أن احتمالات خفض نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدفة تبلغ 12.8% بحلول نهاية العام؛ واحتمالات خفضه 125 نقطة أساس على الأقل بنسبة 51%؛ واحتمالات خفضه 100 نقطة أساس على الأقل بنسبة 88.2%.

وقد أكد قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس يوم الأربعاء والتوقعات التي قدمها أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بشأن أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية توقعات السوق إلى حد كبير. وتوقع متوسط ​​أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن تنخفض نقطة المنتصف لنطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدف إلى 4.4% هذا العام، وهو ما يتفق مع نطاق سعر الفائدة المستهدف الذي يتراوح بين 4.25% و4.5%. وتوقع أحد أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن ينخفض ​​سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 75 نقطة أساس إضافية هذا العام؛ وتوقع تسعة أعضاء أن ينخفض ​​بمقدار 50 نقطة أساس إضافية؛ وتوقع سبعة أعضاء أن ينخفض ​​بمقدار 25 نقطة أساس إضافية؛ وتوقع اثنان أن يظل دون تغيير.

ونظراً لتوقعات أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بشأن خفض أسعار الفائدة في الأمد القريب، فقد يُنظَر إلى قرار يوم الأربعاء باعتباره اعترافاً ضمنياً بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد تأخر عن الركب. فقد بلغ معدل التضخم 2.5% على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية، وهو ما يزيد قليلاً عن المستوى المستهدف. ولكنه بلغ في المتوسط ​​1.5% فقط على مدى الأشهر الثلاثة الماضية و0.9% في الشهر الأخير.

وعلاوة على ذلك، بما أن تقديراتنا لأسعار خدمات الإسكان تتكيف مع تأخر كبير، فإن التضخم الفعلي ــ إذا كان من الممكن قياسه بدقة ــ ربما يكون أقل من ذلك. وقد تسبب هذا التأخر في قيام المقاييس التقليدية بالتقليل من تقدير التضخم في عام 2021، عندما بدأت الأسعار في الارتفاع بسرعة. ومن المرجح أن يكون قد تسبب في المبالغة في تقدير التضخم في أواخر عامي 2023 و2024، عندما بدأت الأسعار في النمو بشكل أبطأ.

ونفى باول أن يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي يحاول اللحاق بركب خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. وقال: “لا نعتقد أننا متأخرون. ونعتقد أن هذا في الوقت المناسب. ولكن أعتقد أنه يمكنك اعتبار هذا بمثابة إشارة إلى التزامنا بعدم التخلف عن الركب”. ومع ذلك، أقر باول بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي ربما كان ليخفض أسعار الفائدة في يوليو/تموز لو جاءت البيانات قبل ذلك الاجتماع وليس بعده مباشرة.

وبحسب المقاييس التقليدية، تظل السياسة النقدية متشددة، ومن المرجح أن تستمر في ذلك على المدى القريب إذا خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بما يتماشى مع توقعات متوسط ​​أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. والواقع أن باول قال “لا يوجد شعور بأن اللجنة تشعر بأنها في عجلة من أمرها” لإعادة السياسة إلى الحياد.

إن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يقدر سعر الفائدة الحقيقي (المعدل حسب التضخم) المحايد عند 0.74% إلى 1.22%. ومع هدف التضخم البالغ 2% الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن هذا يعني سعر فائدة محايد اسمي طويل الأجل يتراوح بين 2.74% و3.22%. وعلى نحو مماثل، يتوقع متوسط ​​أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة حالياً أن يكون منتصف نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدفة على المدى الأطول عند 2.9%، وهو ما يتفق مع نطاق سعر الفائدة المستهدف الذي يتراوح بين 2.75% و3.0%. وإذا كان نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدفة يتراوح بين 4.25% و4.5% بعد اجتماع ديسمبر/كانون الأول، كما يتوقع متوسط ​​أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة حالياً، فسوف يظل أعلى من سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المحايد على المدى الطويل بأكثر من 100 نقطة أساس.

بطبيعة الحال، نحن لا نراقب بشكل مباشر سعر الفائدة المحايد على الأموال الفيدرالية. ولكن كما أشار رئيس البنك المركزي باول في المؤتمر الصحفي الذي أعقب الاجتماع، “نحن نعرفه من خلال أعماله”. وإذا أشارت البيانات الواردة إلى أن السياسة النقدية لا تزال متشددة للغاية، فقد يستجيب بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل أسرع مما يتوقعه متوسط ​​أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة حاليًا.

وقال باول “نحن لا نسير على مسار محدد سلفا. وسنواصل اتخاذ قراراتنا اجتماعا تلو الآخر”. والخطر هنا هو أنه نظرا لطول فترات التباطؤ في السياسة النقدية وتقلباتها، فسوف يكون الأوان قد فات لتجنب الركود بمجرد ظهور علامات الركود.