عندما صوتت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي على خفض هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الأسبوع الماضي، وبالتالي البدء في عملية عدم تشديد السياسة النقدية، قال وقد اكتسب أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة “ثقة أكبر في أن التضخم يتحرك بشكل مستدام نحو 2 في المائة”. في الواقع، يبدو أن التضخم قد حدث انتقل بالفعل إلى 2 بالمائة. إذا كان هناك أي شيء، يبدو أن التضخم إلى حد ما أقل الهدف اليوم.
ال مكتب التحليل الاقتصادي (BEA) تشير التقارير إلى أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCEPI)، وهو المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي للتضخم، نما بمعدل سنوي مركب مستمر قدره 2.2 في المائة خلال العام الماضي. ومع ذلك، فقد تباطأت بشكل كبير في الأشهر الأخيرة. وبلغ متوسط معدل التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين 1.9 في المائة خلال الأشهر الستة الماضية و1.4 في المائة خلال الأشهر الثلاثة الماضية. وفي أغسطس 2024، كانت النسبة 1.1 بالمئة فقط.
كما انخفض التضخم الأساسي، الذي يستثني أسعار المواد الغذائية والطاقة المتقلبة، والذي يُعتقد بالتالي أنه مؤشر أفضل للتضخم في المستقبل. نما مؤشر أسعار المستهلك الأساسي (PCEPI) بمعدل سنوي مركب مستمر قدره 1.6 بالمائة في أغسطس 2024. وبلغ متوسطه 2.4 بالمائة خلال الأشهر الستة الماضية و2.0 بالمائة خلال الأشهر الثلاثة الماضية.
ورغم نجاح بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض التضخم على مدى العامين الماضيين، إلا أنه يبدو متردداً في إعلان النصر. لا تزال السياسة النقدية متشددة اليوم، ومن المتوقع أن تظل متشددة حتى عام 2025 المؤتمر الصحفي بعد اللقاء وفي الأسبوع الماضي، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول: “ليس هناك أي شعور بأن اللجنة تشعر أنها في عجلة من أمرها” لإعادة السياسة إلى الحياد.
ويقول الاقتصاديون إن السياسة النقدية تكون محايدة – أي ليست متشددة ولا فضفاضة – عندما يكون هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لبنك الاحتياطي الفيدرالي مساوياً للسعر الحقيقي. الويكسلية معدل الفائدة الطبيعي بالإضافة إلى هدف التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي. نحن لا نلاحظ المعدل الطبيعي، ولكن تقديرات من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك تتراوح من 0.74 إلى 1.22 بالمائة. ومن شأن هذه التقديرات أن تضع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المحايدة بين 2.74 و3.22 بالمئة.
وتتوافق تقديرات أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لسعر الفائدة المحايد على الأموال الفيدرالية بشكل عام مع هذا النطاق. في وقت سابق من هذا الشهر، متوسط عضو اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة المتوقع النقطة الوسطى للنطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية على المدى الطويل عند 2.9 في المائة. وتتراوح 12 من التوقعات التسعة عشر بين 2.74 و3.22 بالمائة.
عند مستوى 4.75 إلى 5.0%، فإن النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الحالي يزيد بأكثر من 150 نقطة أساس عن التقديرات التقليدية للسعر المحايد. وبعبارة أخرى، لا تزال السياسة النقدية متشددة.
وتوقع متوسط أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن تكون التخفيضات بمقدار 50 نقطة أساس إضافية مناسبة هذا العام. ومع ذلك، رأى سبعة أعضاء أنه سيكون من المناسب خفض 25 نقطة أساس إضافية فقط، وتوقع عضوان عدم إجراء تخفيضات إضافية هذا العام. ورأى عضو واحد فقط أنه سيكون من المناسب خفض هدف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بأكثر من 50 نقطة أساس هذا العام.
ومن المتوقع إجراء المزيد من التخفيضات في عام 2025، ولكن ليس بما يكفي لإعادة موقف السياسة النقدية إلى الحياد. ويتوقع متوسط أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية سيكون بين 3.25 و3.5% بحلول نهاية عام 2025. وبالتالي، يتوقع معظم الأعضاء أن يظل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أعلى من تقييمهم الخاص لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المحايدة حتى نهاية عام 2025. العام المقبل.
ونظراً للتضخم المرتفع الذي تحقق على مدى الأعوام القليلة الماضية، فمن السهل أن نفهم جاذبية الإبقاء على السياسة النقدية متشددة: فلا أحد يريد أن يرتفع التضخم من جديد. لكن المخاطر ذات وجهين. إذا أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي هدفه لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية متشددًا للغاية لفترة طويلة جدًا، فسوف يتسبب ذلك في الركود. ويجب أن توازن بين هذه المخاطر.
ومع انخفاض التضخم الآن إلى ما دون المستوى المستهدف، فإن خطر عودة التضخم إلى الارتفاع أصبح أقل كثيراً وخطر الركود أكبر كثيراً. الآن هو الوقت المناسب للتخفيف. وإذا نجح بنك الاحتياطي الفيدرالي في تحييد موقف السياسة النقدية بسرعة وبشكل كامل، فقد يتجنب الركود. وإذا تأخر الأمر، كما يتوقع أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، فقد لا نكون محظوظين إلى هذا الحد.
وليام ج. لوثر
ويليام لوثر هو مدير مشروع المال السليم التابع لـ AIER وأستاذ مشارك في الاقتصاد بجامعة فلوريدا أتلانتيك. يركز بحثه في المقام الأول على مسائل قبول العملة. وقد نشر مقالات في مجلات علمية رائدة، بما في ذلك مجلة السلوك الاقتصادي والتنظيم، والتحقيق الاقتصادي، ومجلة الاقتصاد المؤسسي، والاختيار العام، والمراجعة ربع السنوية للاقتصاد والمالية. وقد ظهرت كتاباته الشعبية في مجلة الإيكونوميست، وفوربس، ويو إس نيوز آند وورلد ريبورت. وقد ظهرت أعماله في وسائل الإعلام الكبرى، بما في ذلك NPR، وول ستريت جورنال، والجارديان، ومجلة تايم، وناشيونال ريفيو، وفوكس نيشن، وفايس نيوز. حصل لوثر على درجتي الماجستير والدكتوراه. حصل على درجة الدكتوراه في الاقتصاد من جامعة جورج ماسون، ودرجة البكالوريوس في الاقتصاد من جامعة كابيتال. كان أحد المشاركين في برنامج زمالة AIER الصيفي في عامي 2010 و2011.
